(资料图片仅供参考)

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对盛美上海进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩实现高速增长，股权激励利好未来发展》，本报告对盛美上海给出增持评级，当前股价为110.37元。

盛美上海(688082)
事件：公司发布2023年一季报、股权激励计划草案。
收入端实现高速增长，合同负债环比进一步提升
2023Q1公司实现营业收入6.16亿元，同比+74.09%，延续高速增长态势，主要系公司在手订单充足，订单加速交付确认，同时2022Q1受上海疫情影响收入基数较小。分产品来看，半导体清洗设备延续快速增长态势，电镀、立式炉管、无应力抛铜等新品市场开发取得显著成效、新产品得到客户认可，销量持续快速增长。截至2022Q3末，公司在手订单46.44亿元，同比+105%。截至2023Q1末，公司合同负债9.44亿元，环比+14.84%，创历史新高，进一步验证公司在手订单持续增长。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测，2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元，同比+27%-48%，延续高速增长。
毛利率大幅提升叠加费用率下降，2023Q1盈利水平同比大幅改善
2023Q1公司实现归母净利润1.31亿元，同比+2937.19%，实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+360.26%，归母净利率和扣非后归母净利率分别为21.26%和17.64%，分别同比+20.04pct和+10.97pct，盈利能力大幅改善。1）毛利端，2023Q1公司整体毛利率为54.61%，同比+7.45pct，我们推测主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2）费用端，2023Q1公司期间费用率33.51%，同比-6.48pct，其中研发费用率同比-6.89pct，2022年末研发人员达519人，同比+32.74%，小于营收增速，规模效应显现。此外，2023Q1公司加大新品研发力度，相关研发物料投入明显增加。3）2023Q1公司因持有交易性金融资产股价变动导致的公允价值变动损益为1981万元，而2022Q1公允价值变动为-2450万元，公允价值变动损益大幅增长，一定程度增厚了2023Q1净利润。
2023股权激励草案落地，利好公司长远发展
公司发布股权激励草案，拟向激励对象共计515人授予1331万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的3.07%。1）本激励计划涉及的激励对象占公司全部职工人数的42.95%，激励覆盖范围较广；2）本激励计划授予的限制性股票考核年度为2023-2026四个会计年度，每个会计年度考核一次。根据各考核年度所使用的营业收入增长率累计值（A）、各考核年度的专利申请数（B）进行考核，确定各年度的业绩考核目标对应的公司层面归属比例，同时设定个人层面绩效考核要求，考核指标设定具有良好的科学性和合理性。3）2023-2027年股权激励成本摊销为2.01/2.51/1.35/0.67/0.18亿元，整体费用相对可控。
海外市场快速拓展，PECVD、涂胶显影设备打开成长空间
公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，海外市场扩张快速推进。1）清洗设备：2021年10月获全球主要半导体制造商的UltraCSAPS前道清洗设备DEMO订单，2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份UltraCSAPSV的12腔单片清洗设备订单，2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2）ECP电镀设备：2021年10月获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单。
此外，2022年11-12月公司先后推出涂胶显影、PECVD设备，完善产业布局，使产品覆盖市场规模翻倍以上增长。1）PECVD设备：我们预计2023年全球和中国大陆半导体PECVD设备市场规模分别为86和30亿美元。2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权UltraPmaxPECVD设备，打开成长空间。2）涂胶显影设备：据Gartner数据，2022年全球涂胶显影设备市场规模将达37亿美元。2022年12月公司正式推出12英寸涂胶显影设备，其中首台ArF涂胶显影设备UltraLITH已经正式出机，同时将于2023年推出I-line型号设备，并且开始着手研发KrF型号设备。
盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年公司归母净利润预测为9.25、12.11和15.51亿元，当前市值对应动态PE分别为52、40、31倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.25亿，根据现价换算的预测PE为51.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为120.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盛美上海（688082）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）