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西南证券股份有限公司朱会振近期对天佑德酒进行研究并发布了研究报告《深度变革积聚势能，经营拐点向上可期》，本报告对天佑德酒给出买入评级，当前股价为14.37元。

天佑德酒(002646)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报及23年一季报，2022年实现营业总收入9.8亿元，同比-7.04%，实现归母净利润0.75亿元，同比+19.05%；2023年一季度实现营业总收入4.0亿元，同比-6.23%，实现归母净利润0.77亿元，同比-29.46%，符合市场预期。同时，公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。　　产品结构略有下降，电商平台增速亮眼。1、2022年中高档酒(零售价≥60元/500ml)、普通酒(零售价<100元/500ml)分别实现营收6.1亿元(-13.9%)、2.2亿元(+4.8%)，产品结构略有承压。2、分区域看，省内实现营收6.3亿元(-10.7%)，省外实现营收3.1亿元(+4.2%)，省外营收(含电商)占比提升3.3个百分点至31.7%；公司积极应对疫情冲击，积极发力线上渠道，电商平台实现销售收入0.8亿元，同比增长43.3%。3、经销商数量上看，2022年省外经销商减少36家，增加40家，净增加4家至517家，公司持续优化经销商结构，使得经销商变动较大。　　消费场景结构性恢复，毛利率下降利润承压。22年：受益汇兑收益，财务费用率下降2.2个百分点至-2.1%，综合费用率下降1.4个百分点，销售净利率提升1.9个百分点至7.5%。23年一季度：1、春节期间宴席和走亲访友等消费场景率先复苏，商务消费于春节后逐渐恢复，各场景恢复节奏不同导致各价位产品动销差异明显，受限于高价位产品动销复苏略有迟滞，毛利率同比降4.5个百分点至63.6%。2、费用方面，三费合计增加1.4%至0.89亿元，受营收下滑影响，费用率同比增加2.0个百分点至22.8%。3、综上影响，公司销售净利率同比下降6.4个百分点至19.5%，利润阶段性承压。　　深度调整节奏显著，经营拐点向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合，深度调整节奏显著：1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，积极布局人之德抢占150-200元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品结构升级节奏明显。2、持续优化经销商队伍质量，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；费用投放前置于消费者，2022年开发了体验店8家、联合餐厅27家，持续强化与消费者间的互动，不断优化消费者体验。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费复苏，公司经营拐点向上可期。　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.54元、0.79元，对应PE分别为43倍、27倍、18倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。57784

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为20.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天佑德酒(002646)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)