▲泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理 刚登峰

“任何行业，任何商业模式，只要有价值输出，投资者最终都会认可。”在接受券商中国记者独家专访时，“价值”一词被刚登峰多次提及。

作为业内知名的价值派基金经理，刚登峰拥有14年证券从业经验，近10年投资管理经验。他是上海交通大学的工科学士和管理学硕士，曾任东方红资产管理执行董事、首席策略、公募权益投资部总经理助理。2022年8月，刚登峰加入泉果基金，现任泉果基金董事总经理、公募投资部基金经理。

刚登峰的投资理念是自下而上选股，他相信竞争力强的公司能在穿越周期后创造价值，随着企业价值中枢提升，投资者最终会获得丰厚的回报。在他看来，投资最终仍需回归商业本源，他对行业没有偏见，更看重商业模式本身带来的机会。

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“做投资其实和做医生很像，很多时候就是靠经验培养起来的直觉。”采访中，刚登峰特别提到了经验的重要性。他的能力圈极广，很大程度上也得益于他给企业分类，给商业模式归因的能力，而这一切都需要经验的沉淀。对于接下来的投资方向，他相信，随着经济触底回升，不少板块都会有积极的变化，未来两三年会是比较全面的机会。

穿越周期，以价值为锚

券商中国记者：你的投资逻辑是怎样的？

刚登峰：我的投资逻辑是自下而上选股，相信竞争力强的公司在穿越周期后能创造价值。企业的价值中枢提升，最终会带来投资回报的提升。

以海外的科技股为例，早年，不少价值派投资大佬都不投科技股，大家认为科技股变化大，难捕捉，很难建立一个框架去培养对这类股票的信仰。但随着行业的发展，科技企业其实出现了不少价值型个股的特征，比如，行业竞争门槛变高，小公司较难进入，头部公司的竞争力具有持续性。

任何行业，任何商业模式，只要有价值输出，投资者最终都会认可；只要验证的时间足够长，就足以改变观念。这就是我的底层信仰，也是我一直践行这套投资逻辑的原因。

券商中国记者：你的投资方法论在长期和短期是否同样适用？

刚登峰：坦白说，在大部分基金经理的考核周期里，比如两三年里，上述归因就没那么准确了，影响因素更多会以估值波动的形式体现。例如，公司本身的盈利增长拐点、经营周期、行业的变化、市场的变化等，要考虑的因素会复杂得多，也会更难判断。

对中短期的投资而言，贝塔的判断是更有效的，但这其实是一件难度特别大的事，这也是为什么现在很多人不会选择做行业轮动。市场的反应有时提前，有时滞后，每一次结果都是多种因素的合力，很难用单一因素去推演，所以，我仍坚持自己挖掘阿尔法的投资逻辑。

券商中国记者：对你而言，自下而上选股最重要的标准是什么？

刚登峰：我要选的是竞争力足够强的、能够穿越周期的、具有成长空间的股票。这有两个前提，首先，公司本身要有竞争力，要有一些不同的、显著超越同行的地方。其次，公司要有不断拓品的能力，如果把产品的边界打开，未来的增长天花板就会比较高。

券商中国记者：你对行业是否有偏好？对于处在风口的行业，你的态度是怎样的？

刚登峰：产业在变迁，不断有风口出现，需要我们去认知。不过，爆发式增长往往都在初期，所有新产业最终都会走向成熟、稳定。没有永远爆发的行业，总会有新技术、新产品出现，总会有新公司后来居上，达成景气度的逆转，这是我入行多年的感悟。

景气度很大程度上由供需关系决定，不同产业、不同阶段的公司，可能所处的行业逻辑不同，但都有价值提升的机会。对我来说，没有什么本质的偏好或者偏见，只要想清楚背后的商业逻辑，最终都有赚钱的机会。

投资是一门经验的学问

券商中国记者：在做投资时，你如何衡量政策的影响？

刚登峰：这种偏宏观的因素我们会考虑，但说实话，考虑得清楚，并不意味着决策就正确。就像美国当年的次贷危机，如果2006年刚有苗头的时候，你就意识到事情的严重性，立刻选择清仓，那你就错过了2007年一整个大牛市。这个结果是很难受的，尽管判断是正确的。

我在这个行业待了十几年，对于市场所处的位置大概还是有自己判断，我会把自己的判断结合政策去考虑。

券商中国记者：这是一个偏直觉的判断吗？

刚登峰：对，这很难量化。我现在会和我们的研究员说，不要等到彻底想清楚了一只股票的投资逻辑再和我们讲，因为等彻底想清楚了，这个机会可能已经过去大半了。在底部的时候，你一定是想不太清楚的。

我印象特别深，2016年到2017年锂矿价格涨了一波，但是到2019年底，碳酸锂的价格从接近二十万跌到了四五万，当时我们身边最乐观的研究员都只能把价格估到八万，但后来，碳酸锂的价格涨到了近六十万。在一开始没有那么多证据的时候，我们很难做出确定的判断，等慢慢把产业逻辑理顺之后，可能价格面上已经反应很多了。

券商中国记者：你们内部也常提到，做投资其实和做医生很像，很多时候就是靠经验培养起来的直觉。

刚登峰：投资本质是一门经验的学问，积累的案例越多，越容易克服恐惧。我刚入行的时候，有段时间很难克服对下跌的恐惧。等积累了一些案例我才发现，下跌其实是常态。人对未来的恐惧其实来源于不确定性，如果有很多经验做参照，你就会很有安全感。当然，产业也在不断进化，原来的经验未必完全适用于现在，但可以给人带来一些触类旁通的东西。

券商中国记者：不同行业的商业模式差距很大，你是怎么提高研究效率的？

刚登峰：我从不指望用一种特别通用的方法框住所有机会。市场是复杂的系统，就像社会一样，你和各种人打交道不会用同一套方法，但是可以分类。在投资中，我们可以做行业分类、所属阶段分类、商业模式分类等等，比如，在计算机行业，产品化的公司比单做运维的公司更容易沉淀竞争力。当然，这些分类的方法也都是在实践中一点点积累的。做投资，最终还是要回到商业本源，把商业模式想清楚，看这些模式能否长期维持。

未来两三年会是全面性的机会

券商中国记者：你是基本面投资型基金经理，行业布局比较分散，市场上也有不少基金经理持仓的行业比较集中。对于这两种风格的差异，你怎么看？

刚登峰：我认为两者都是理性的选择。如果一位基金经理觉得自己在某些领域有独特认知，那么聚焦自己擅长的领域也很好。我个人经历过多个周期，逐渐形成的风格是，不会选择特别押注在单一个方向。

券商中国记者：对于消费板块的恢复情况，你怎么看？

刚登峰：经济是有粘性的，修复需要过程，但我相信消费最终会回到原来的周期当中。消费场景恢复后，大家的信心也会回来，对于这一点，我有很强的信念。无论是社会也好，市场也罢，系统是很有韧性的，背后都是规律在驱动。随着时间的积累，很多需求都会被释放出来。

券商中国记者：当下二级市场的两大投资主线是人工智能和中特估，作为基本面投资的基金经理，你怎么看待今年的市场方向？

刚登峰：我觉得今年还有其他方向的机会，比如白色家电龙头股涨势就很好。人工智能、中特估、白色家电这三类机会的共性就是机构持仓少且边际有改善。这意味着，这些方向大家原本预期没那么高，现在产生了一些正向的变化。我的想法是，随着经济慢慢触底回升，很多板块都会有积极的变化，整个市场不会像现在这样集中于两个方向，而是有更多机会出来，未来两三年更有可能会是全面性的机会。

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校对：祝甜婷